BU投资人专访|柯铭资产总经理黄可明:注重价值投资,笃定信念和坚持的力量!

前言

Preface

 

中国VC/PE市场发展火热，已成为新型经济发展的风向标之一。BUstyle隆重策划的“中国投资界影响力50人”系列采访，是还原投资逻辑、洞悉行业趋势，呈现投资背后的思考路径的第一手报道。我们对投资界重要人物的系列采访，正在受到越来越多的海内外投资界的关注。

 

第三十四期采访中，BU君邀请到了柯铭资产总经理黄可明先生。黄可明毕业于复旦投资学研究生专业，拥有22年的A股和11年港股的证券投资经验，擅长个股价值发现，特别是错杀股，并在投资生涯中形成了自己独特的比价投资法。他创立的柯铭资产成立于2013年，是国内较早从事阳光私募并在基金协会取得会员资格的机构。公司秉承“价值为基，逆向思维，比价接力，追求复利”的投资理念，客户群体主要为境内外超高净值客户。

柯铭资产总经理黄可明

柯铭资产坐落在徐汇区一处上个世纪犹太人修造的老宅子里。大部分时间，黄可明都在这里处理交易和阅读公司财报，收盘以后，他会打坐冥想、把玩古董，间或会见几位重要客人，过着一种外人看来近乎“大隐隐于市”的宁静生活。

小小的思园里，腊梅花已经开了

办公室外面是一个小小的庭院，院里的泰山石上题字“思园”。此时，思园中的一株晚开的腊梅正散发出淡淡的清香。黄可明人如其园，沉静而多思。在采访中，黄可明几次自谦说，不太善于与人交往。但无论是为你斟茶，还是回答提问，他都流露出一种发自内在的谦和、淡定。BU君觉得，这是一个遵从内心、有所坚持的人。

安全边际最关键，投资及收藏情同此理

 

话题是从黄可明的收藏展开的。他小心地取出锦盒中棉纸层层包裹的一对羽觞。同来的方圆阁掌门人沈明华老师，看到这一对汉代的羽觞杯，不觉赞叹起来。“通俗地说，这一对羽觞杯应该叫做汉代绿釉龙凤纹双耳杯。这样的品相比较难得。”沈老师解释说。

汉代绿釉龙凤纹双耳杯

黄可明的收藏其实也应和了他对投资的理解。“有点无心插柳，但又势在必得。”1996年前，地方省市还可以发行电话磁卡，他觉得这些卡片设计都很漂亮，就选自己喜欢的一股脑地买进。当时这些电话卡在邮局按面值购买，有些在邮币卡市场还能折价买到，黄可明认为这是不错的投资机会。然而，当他叫上身边的同学朋友和他一起去收藏的时候，虽然也有几个有共同兴趣的，但都没能坚持下来。随着全国统一发卡的推行，以及后来手机的普及，地方电话卡成了稀缺商品。随后的二年间，他手中的电话卡升值了近15-20倍。

黄可明的一些收藏品

第一桶金居然源于自己的爱好，这让黄可明认定，要坚信自己的逻辑和由逻辑推导出的决策，同时还要勇于坚持。“投资不是赌博，而是在不断降低本金可能损失的风险的前提下，获取超过平均水平的利润。为了达到这一目标，就要不断寻找能够增加赢率的机会，在投资目标的价值被低估的时候介入，将为投资人创造安全边际，被低估的越厉害，安全边际就越高。 ”

 

2016年，黄可明在最适宜的节点进入了港股市场。那时候，港股的估值水平在历史最低点且已经维持较长时间，这能创造足够大的安全边际。“最好的策略，是当一个市场长期被低估，并在底部横盘多年时，进去伏击，横盘的时间越长，越值得埋伏。”

 

独立思考弥足珍贵 唯一值得恐惧的是恐惧本身

 

在金融投资领域长达20余年的投资经验中，黄可明觉察到了股市的巨大机会，这种机会每隔几年都会出现，然而却少有人能够准确判断并介入盈利的。“以2014年为例，当时A股的有些蓝筹股仅个位数的市盈率，然而市场却忙着炒作几十上百倍的概念股题材股，对这些真正的埋在地下的黄金置之不理，2014年11月蓝筹股快速启动上涨行情，有多少人遗憾地错过？而他管理的基金当年收获了86%的收益。

 

同样，恒生指数在底部横盘数年，2016年1月第三次股灾发生后，恒生指数也跟着下跌，创下全球主要股票市场估值最低，特别是内房股这样极度低估的机遇至少是三十年一遇。而当时市场的交投却是极其清淡的，大部分人都还没有意识到这种千载难逢的机会，还沉浸在“股市可能继续下跌”的恐慌之中。

“资本市场归根结底是个零和游戏，有人赚，就一定有人赔。而且还有一句行话叫七赔二平一赢，就是长期来看，每十个投资人里，七个注定要输钱，二个打平，一个赚钱。这一个赚钱的一定是那些少数的，能够分析清楚投资背后的逻辑，不随波逐流，并善于耐心等待，在机会来临而别人仍心怀恐惧时，一击命中的投资人。”黄可明说。

黄可明崇尚独立思考

黄可明认为，想要在市场赚钱，一个人需要成为一个独立的思考者，不被外界左右。因为外界共识的观点通常已经反映在价格中了，在这个过程中，一个人肯定要犯下很多代价惨痛的错误，所以知道如何正确地犯下错误对一个人的成功至关重要。

 

“坚持价值投资是一条金科玉律，但是能坚守下来的又有几个人？巴菲特都没法买在最低点，更何况我们普通人？一旦市场出现大幅波动，你能否坚持住，不动摇下车？在低位买进了，大幅上涨了，你又能不能拿得住，安心享受价值回归甚至泡沫期带来的巨大红利？”黄可明说。他是那种一旦评估了被投资标的的价值，看准就敢于重仓的人。

“某种程度上，市场的波动也是投资人心理和行情的一种博弈。在这个博弈中，你是否把持得住？”黄可明的一连串问话中，体现的是他坚持中长线投资的信心和毅力。

柯铭资产始终遵循着巴菲特的价值投资理论

“短期的亏损是随时会发生的，人性的恐慌往往会吓退一部分投资者，但任何市场估值总有底部，买在相对底部，赢钱只是早晚的事，不必自己吓唬自己。”黄可明说“我们是这么看待风险的，就股票投资而言，既有波动风险，又有本金永远损失的风险，波动风险属于次要风险，更多由市场情绪造成，这是股票的特征，我们需要做的只是去适应这种波动。我们真正关心的是是否存在本金永久损失的风险，即买错股票，我们每天花大量时间做的就是不断减少本金永久损失的风险。

 

一番话，：“唯一值得恐惧的是恐惧本身。”

 

拓展“比价接力”，收益锦上添花

 

多年的金融投资领域经验，令黄可明对于他所熟悉的行业的整体趋势和走势把握非常精准，他总结出一个“比价接力理论”：好比万米赛跑，有一位选手是跑得最快的，一种方法是他一个人跑完全程，还有一种方法是再挑选几位也不错的选手，让他们接力跑，因为每位选手只跑一段，在这一段里他爆发力最强速度最快，所以综合起几位选手的成绩，可能要比其中跑得最快的那位选手一个人跑完全程，来得更好。

接力赛的目的是以团队“力量”跑赢对方

 投资就是兢兢业业做好三件事，第一研究清楚自己擅长的投资逻辑和投资方法；第二锤炼心境和锤炼大脑，减少人脑中“较低层次的意识源”对自己的控制（即减少情绪本能），增加“较高层次的意识源”（即人类独一无二的逻辑分析能力）对自己的控制；第三坚持、坚持、再坚持。

“比价接力”投资理论在现实中取得了巨大的成功，但这是在价值投资和逆向投资为基石上的一种锦上添花的投资模式，如果说价值投资和逆向投资的投资方法能够创造20%的年化复利增长率的话，那比价接力就能再添5%的收益。

 彼得林奇是黄可明最尊敬和推崇的一位投资大咖

2017年，黄可明管理的港股基金在私募排排网上公布的同类基金排名中名列第三。“券商唯一对我不满意的是，他们觉得我的交投太不活跃了。”黄可明笑道。

 

聚焦内房板块，踏准行情上升轮次

 

2017年资本市场的一大热点就是是内房股的暴涨，以恒大、融创为首的内房板块成为当年最耀眼的明星。黄可明恰恰是踏准了这一轮的行情，让万科—融创—恒大—碧桂园成为他比价接力跑中的四名选手，从而在18个月里为基金客户创造了83.7%的净收益。

 

在香港市场上曾被低估的内房股在2017年表现抢眼

“香港市场是一个相对比较成熟的市场，也有很多的国际玩家在里面，没有各种政府保护，讲故事是行不通的，这非常有利于价值投资。但由于文化的差异，会计报表核算方式的差异，国际大投行机构对于国内企业的认识却不一定有我们深入。我在2016年布局内房板块的时候，明显感觉到内房板块是严重低估的，一方面房地产企业存在各种问题，但风险被夸大了；另一方面国内有个预售政策，预售的收入并未直接在当期体现，这样一来，存在收入确认的滞后，一旦预收款“落袋为安”之后，伴随的就是业绩大幅增长，这种认知在市场上是逐步形成合力推动股价上涨的，因此布局通常在未达成共识之前就应完成。

 

尽管2018年内房股仍然在上涨，但黄可明坦言他已经下车了。“每一次的投资决策，最重要的是在心里看清投资标的的价值，以及价格与价值的偏差程度，并决定在什么价格上予以出售。我们的眼里看的更多的是风险，而不是收益。我们关注本金永久损失的风险有多大，以及如何降低这种风险，关注每一次投资决策赢的概率有多大，以及如何增加这种概率。比如在融创宣布收购乐视的新闻出来以后，我就决定逐步抛售融创，因为这个消息给融创这家企业的未来增加了很多不确定性和风险，我不愿意承担这种突然增加的风险，所以决定将这个标的逐步剔除，这跟它最终能涨多少没有关系。在明明知道一家企业的风险增加，赢率减少，仅仅因为股票价格还在上涨而企图吃到所有红利，那不是投资应有的态度。”

 

持有多个板块，是平滑整个基金波动性的方式

黄可明还提及适度分散的概念，他管理的基金通常会持有几个板块，去平滑整个基金的波动性。但这种分散是“适度”的，并不是拿一堆股票，主要精力还是放在最熟悉的行业，最熟悉的公司上最深入研究，并重仓持有。但他不会去集中持有一个行业或一只股票，也从不用杠杆。

在为客户创造收益的同时，要尽可能履行信托责任，即从客户角度出发考虑问题，减少波动幅度，减少本金最终损失的风险。重仓一只股票，或者采用加杠杆的手段，短期里可能会带来较大的收益，但长期来看，不是真正的投资该有的态度和方式方法，在市场出现极端情况下，不但会引起基金净值的巨大波动，而且可能本金尽失。

 

收藏与投资的关系相辅相成

 

尽管对巴菲特的“价值投资”推崇备至，但黄可明却说自己更欣赏芒格和彼得林奇。众所周知，彼得老爷子有几个著名的观点：了解你所持有的股票；作经济预测徒劳无益；不要担心股市；不要急躁。你有充足的时间----这些似乎一一印证在黄可明的身上。

 

茶席上的这个小和尚，像极了黄可明追求的生活状态

平时，黄可明去一个新的城市，首先要去看的就是博物馆和文玩市场。收藏并不是他检验自己的眼力和判断的一种途径，“那纯粹是爱好，但是不可避免地，我在收集古物的过程中，还是会采用投资时看待问题的方法”他说。

另一方面，这个喜欢安静的投资人还喜欢在每天的交易时间结束以后打坐冥想，常常达到物我两忘的境界。他说，这样的放松和放空，对于一个冷静的头脑来说，是极为重要的。

“说到底，对于一个优质的企业，我们需要做的就是持续关注和等待，等待市场错配的机会。这种机会需要完美的、多方面的因素共振配合，包括市场综合因素、行业景气度和黑天鹅事件等等。”这么多年下来，黄可明已经养成了一个习惯，当他决定做一件事之前，会反复思考最坏的结果是什么？自己是否可以承受？当这些问题慢慢形成答案之后，他就会义无反顾地前行，丝毫不为过程中的种种挫折所动摇。

羽觞杯见证了多少滚滚红尘

谈话间，那对双耳杯一直摆在BU君面前的茶几上，黄可明在上面淋了一点水，羽觞杯立刻呈现出一种惊艳的变化：釉色更加鲜明、靓丽，而杯上刻画的龙凤线条也愈发灵动起来。两千多年的时光，多少代的人从它面前匆匆经过，不变的只有这一对羽觞杯，它看惯了红尘中的万千变化，物是人非。黄可明说：历史从来不曾改变，许多事情，在历史的长河中只是情景重现。投资也是如此。 

 今日投资人

柯铭资产总经理  黄可明

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